本篇投资条记不讲投资逻辑，想讲讲一些基本事实的思索 。
先说说独角兽吧，独角兽（Unicorn）在投资界着实不Unique，与神话故事里独角兽的神出鬼没差别，投资界的独角兽触目皆是 。凭证德勤宣布的《中美独角兽研究报告》，阻止2017年6月30日，全球一共252只，中国就有98只 。
神话故事的“独角兽”界说是：一种虚构生物 。形如白马，额前有一个螺旋角，代表高尚、自豪和贞洁 。而投资界的“独角兽”界说就没有那么艺术了：估值大于10亿美金的非上市公司——直接就把这高尚的动物平民化了 。
在人民的投资热情推动下，难堪一见的独角兽最先一再泛起 。厥后看不可啊，这样下去独角兽都家畜化了，只好又出了一个界说——“超等独角兽”：估值在100亿美元以上的非上市公司 。
表：全球超等独角兽列表（阻止2017年6月30日，其中中国企业有7家）
注：美团公共点评2017年10月最新一轮融资40亿美元，投后估值已达300亿美元
那么问题来了，为什么值100亿美元 ？为什么不是80亿美元，或者50亿美元 ？
你拿到的资料与事实
虽然，投行的思绪会做个DCF模子 ，把这公司未来10年以及10年以后永续增添的自由现金流折现回来，然后告诉你，这个企业的内在价值（Intrinsic Value）凌驾100亿美元 。How exited!
但事实是这样，企业的老板要么：1、一拍脑壳；2、与金融界的大佬甚欢一相谈；3、被哪个偕行融资乐成的新闻一鼓舞 。就定了一个价钱，然后投行凭证这个数据假设出了种种变量：GDP增速、渗透率、市场份额、利润率、永续增添率、折现率，倒算出来了一个重大的模子，唯一的作用是把估值合理化 。
虽然了，拍脑壳的数合理化是远远不敷的，最主要的一步还要有人买单 。
怎样坐实 ？
中国的资源市场买单有两种：1、IPO上市；2、乐成融资 。
1、IPO上市：在过往的行政式IPO批准制下，过了IPO这个门槛，这个企业就成仁了，加上券商研报吹一吹，股价可以飞上天去 。纵然公司营业基础一样平常般，没有关系，资源市场提供了至少20-30亿的市值门票，尚有增发和换股的渠道，给并购备足了弹药，在A股上市，即是是送了一份政策盈利 。
从一样平常的角度而言，上市是公司通过生意实现股票价值发明的历程 。但另一个角度是，上市是一下子把公司丢到了1.3亿A股投资者（按股票账户数统计）的曝光池里 。僧多肉少，自然价钱（而非价值）陡增 。就像一个女孩从小墟落到了大都会，追求的人多了，聘礼也就高了 。
总而言之，跨过了上市这道坎，就有了政策盈利+需求放大，估值水涨船高 。许多企业刚上市后的估值是超乎公司实力所承载的，后面才徐徐使用上市召募资金和名气最先并购和扩张营业，逐步地做成名副着实 。这可以诠释为什么企业挤破了头，纵然要花许多财务规范性本钱和时间精神，也要争取上市 。为什么明知道Pre-IPO的估值这么高也要抢份额，由于知道，站上了谁人门槛就头角峥嵘，限制后续接盘能力的，只有你的想象力 。
把A股上市公司的市值拉出来排个序，市值凌驾600亿人民币（基本抵达超等独角兽界说）的公司有135家，虽然绝大大都是国企（抛开不讲），其中民营企业36家（如下表，还暂时包括现在人人喊打的乐视网） 。虽然上市了就不包括在超等独角兽界说里了，但这么多上市公司的市值抵达了超等的标准（比照非上市的7家），至少说明上市这个事务关于估值而言意味深长 。
表：市值凌驾600亿的A股上市民营公司
2、乐成融资：PE叫Private Equity ，实质上是“Private”的，比起要种种披露和羁系的IPO而言，就好办多了 。估值需要经由的推敲相对少 。
偏早期阶段投资人一样平常较量直接，若是你问他们要财务模子，他们大都会回覆：“模子是什么 ？有什么用 ？” 带着强烈的自信与偏执 。他们的一样平常思索方法是：这个首创人就是下一个马云/刘强东啊 。 。 。倒没有任何贬义，我认同这是行业特征要求的优异的早期投资人的必备个性，由于“VC business is one hundred percent a game of outliers”.
然而关于估值来说，天天在找独角兽自然看谁都像独角兽 。这内里既有心理学上的关注效应，也有经济学上的反向选择问题（估值高于预期的企业更愿意起劲的引入投资人） 。激进的投资人就像牛市的中介一样，一直地推高价钱 。
投资条记2中笔者提到了全民PE时代，一个隐含的影响是:一级市场二级化，买方的陡增也导致一级市场项目同样享受了需求放大溢价 。好比华大基因，Pre-IPO融资靠近200亿估值没有问题啊，上市市值只有70多亿也没有关系啊，事实10个涨停就回来了...
由于没有绝对估值的参考，以是投资界一样平常看相对估值 。导出来tradingcomps （可比上市公司估值）和transaction comps （偕行业可比生意估值）是金融剖析员必备的基本功 。相对估终上形成了一种行业共赢 。
古板行业由于履历了经济的周期，相对估值趋于合理 。但关于一个新的行业而言，一上来就设定行业标准的征象很是普遍 。好比AI，共享单车，自动驾驶配套等 。最近海内人工智能龙头公司旷视科技Face++已于近期完成C轮融资，融资金额约为4.6亿美元 。
这内里还不乏一些小企业把融资当广告战略的，用少量的融资金额和更少量的占比倒算出高额估值 。
整体博弈
尤瓦尔的《未来简史》中提到：“认知革命是由于智人的DNA起了一点小转变，让人类拥有了虚构的能力，创立了宗教、国家、企业等看法，使其成为地球的统治者 。”人类创立的另外一个伟大的虚构就是股票生意，一个重大的整体博弈系统 。由于信息差池称和预期问题，不可能知道某支股票/公司的绝对价值，于是各人在价钱上往复博弈 。这个博弈拥有多重解：一种是价钱一直推高，下一轮谈判/生意以前一次价钱作为底线；一种是崩盘情形下比谁跑得快 。中心状态不可一连 。
自洽逻辑
与其说估值是个科学历程，不如说是个艺术历程 。
要害在于这个企业的故事你是否信托，或者更准确的说，看这个故事是否整体信托 。
有些时间，首创人自己都不信托自己的估值 。
前面“A股上市民营公司估值表”，其中排名第一的美的集团，我原来所在的机构曾大额Pre-ipo入股，持有5年，无奈市值恒久在1,000亿以下彷徨，甚至一度在入股本钱的水下，焦头烂额 。现在市值凌驾3,000亿元，似乎也合理 。什么工具变了 ？
绝对不是业绩增速 。
图：美的集团上市以来股价走势图
资料泉源：wind
构建整体共识着实并禁止易，由于每小我私家都是个智慧体 �；鄣揭执锬苡跋炷芰Φ乃肆俳绲�，条件是企业还要有两把刷子，只卖梦想的除非是贾布斯那样的人才 。
但光有两把刷子也远远不敷，焦点照旧要顺应人性，潜移默化地，高估值的整体共识由如下缘故原由形成：
1、通过意见首脑 。惰性头脑使得人们倾向于认可权威的话 。类似代言广告，只管代言人跟产品毛关系都没有，但就是有人买单 。关于现在的一级市场供需状态，着名机构的站台自己就具有价值指导作用 。
2、指向人们愿意信托的那部分 。许多事情都有正反两方面的诠释，总能找到一个偏向正中投资人希望听到的谁人点，现在还小那是增添潜力大，用度高那是起劲拓展市场，首创人木讷那是专注营业，首创人咋呼那是具有招呼力，险些所有的公司都生长云营业，险些所有的公司都结构人工智能...包括前述的估值合理化也一样，各人创立出来“专业人士”喜欢的看法去证实一个个既定的估值，包括财务模子，包括P/S、估值/GMV、单用户估值...
3、利益交流 。纷歧定是赤裸裸确当期生意 。有可能是上笔生意你捧场了，这笔生意我捧场 。H股刊行的基石投资中就有许多这样的相互抬轿子征象 。
4、加入和允许 。人们倾向于维护自己一经说过的话和信托感性熟悉 。若是深入多次的加入到一个公司的谈判尽调，若是强烈表达了入股的愿望，那么之后一定会自动过滤掉看到的种种倒运信号（只要不是大到无法忽略），跪着也要投进去 。这也是不少投资司理莫名深深爱上自己看过项目的缘故原由 。
用凯恩斯选美博弈的语言来讲，一切的要害在于，不是让这个公司成为最棒的企业，而是让绝大大都人以为他是最棒的企业 。
一个有意思的引申思索
一样平常而言武林秘笈是见招拆招，若是知道了对方的套路，反着来就可以了 。但在资源市场这小我私家类伟大的看法创立里，你只能顺应甚至推动这个洪流 。没有人能对抗群体，而每小我私家又是群体的一部分 。
p.s: 本文不针对任何企业，仅对征象讨论 。